大汉软件：一家“健康码”背后的公司要上市了？-大汉基金

文/

中孚君

疫情第三年，许多行业都受到了冲击，但也有一些行业却迎来爆发式增长，比如为各地政府提供健康码系统建设和运维服务的供应商们。

大汉软件股份有限公司（以下简称“大汉软件”）就是其中之一。虽然曾在2021年6月申请科创板上市，不过因为对这家公司是否符合科创板定位，外界有不少质疑，加上其他因素的影响，当年底大汉软件终止了科创板申报，转而寻求创业板IPO。

大汉软件本次拟募集资金4.95亿元，略高于此前科创板IPO申请时的金额，但募投方向还是自主可控数字政务中台升级建设、政务移动多端技术平台升级建设以及技术研发中心升级建设等5个项目。不过，今年公司的业绩已出现下滑，而公司是否符合创业板定位也遭到深交所质疑，并向该公司发出问询函。

近期，大汉软件回复了交易所的问询，更新了招股书，但市场和投资者的有些疑问或许仍没有解除。

01、毛利率、净利润下滑与应收账款上涨

大汉软件是一家专注于“互联网+政务服务”建设的软件开发商和技术服务商，主要为政府及其组成部门提供“互联网+政务服务”平台建设、数字政府门户平台建设及相关运维服务。

据介绍，大汉软件参与了“国家个人健康信息码”国家标准起草，承担或参与了国家政务服务平台防疫健康信息码和江苏、山东、广西、上海、天津等多个省级单位健康码的开发和运维工作。

受益于防疫需求的爆发，2019-2021年以及2022年上半年，大汉软件营收分别为2亿元、2.68亿元、2.93亿元以及1.01亿元；2020年至今年上半年的营收增速分别为34.06%、9%和10.82%，呈现持续增长势头。

但值得注意的是，该公司的净利润却并没有同步增长。

与上述营收同期，扣非净利润分别为0.51亿元、0.7亿元、0.57亿元和0.06亿元；对应各报告期末分别增长36.09%、-18.00%和-38.91%，最近两个财务报告期出现了连续的下滑。

对此，大汉软件解释有两个原因，一是部分业务区域新冠疫情反复及收入季节性因素双重影响，公司收入增长速度未及成本费用增长幅度；二是人力成本持续上升，毛利率有所下滑。

说到人力成本，2019年至2022年上半年，大汉软件的职工薪酬总额分别为1.04亿元、1.29亿元、1.62亿元和0.93亿元，占当期营收的比例分别为51.87%、48.13%、55.28%和91.60%，最近一个报告期占比陡增，这也是造成公司近两年增收不增利的重要原因。

另外，在上述报告期内，大汉软件的综合毛利率分别为66.87%、61.73%、61.02%和52.42%，呈逐渐下降趋势；应收账款余额则增长较快，同期的应收账款余额分别为4695.81万元、6125.34万元、10065.37万元和10738.27万元，当期营收占比分别为23.49%、22.86%、34.33%和105.81%。

毛利率下滑与应收账款激增，说明公司的盈利能力与对客户的议价能力都有所下滑

，这也是投资者需要重点关注的指标。

02、阿里系影子与关联方依赖问题

在大汉软件的股东图谱里，

有着明显的阿里系身影，另一面则是，阿里系同时也是公司的供应商与大客户。

这就带来了大量的关联交易。招股书显示，上述报告期内，大汉软件的关联销售及参照关联方披露的销售金额合计分别为312.84万元、2742.00万元和 3860.73万元。

2019年1月，阿里系旗下的云鑫创投以3876万元受让了大汉软件6%股权，2月云鑫创投又拿出1.41亿元进行增资，增资完成后云鑫创投合计持有大汉软件20%的股权。到发行前云鑫创投的股权被稀释到了19.4%，但仍是大汉软件的第二大股东。此外，第五大股东远景数字（私募基金）也有蚂蚁集团的参股。

大汉软件存在向云鑫创投关联方进行采购的情形。大汉软件对此解释，关联采购为通过阿里云采购其云资源及相关服务，因阿里云在政务云领域市场占有率位居前列，相关终端政府客户通常会在项目建设中指定或明确阿里云使用需求。

同时，阿里系及其关联方又是大汉软件的重要客户：2020、2021、2022年上半年，阿里系及其关联方分别是大汉软件的第二、第一以及第四大客户，占公司当期收入比例基本都在10%以上。也正因为关联交易金额占比较大，交易所的问询函中就特别提出了是否存在重大依赖关联交易的问题。

这也是外界对大汉软件比较担忧的一点，即公司对关联方的依赖性是否会持续增加？

按照最新的数字政务建设趋势，今后政府采购云服务更倾向于选择国资背景的云服务商，而更多依托于阿里系的大汉软件，届时是否具备独立的竞争能力？

03、“互联网+政务服务”市场成长性如何？

去年大汉软件申报科创板IPO未遂的原因之一，就在于交易所对其成长性和创新属性是否符合科创板定位等问题有所质疑，如今来到创业板申报，其实大汉软件同样要面临对其定位的担忧。

此次交易所的问询中就

要求大汉软件充分论述发行人未来业绩的成长性、行业未来的发展前景，以论证公司是否属于成长型创新创业企业，是否符合创业板定位。

虽然大汉软件花了大量篇幅阐述行业的成长性，但一个现实是，我国国务院组成部门和直属机构以及各级政府数量有限。

到目前为止，大汉软件在“互联网+政务服务”平台建设业务领域，国务院组成部门和直属机构的覆盖率达到23.68%、省级政府覆盖率为61.29%；数字政府门户平台建设业务领域，国务院组成部门和直属机构的覆盖率达到55.26%，省级政府覆盖率为32.26%。

再往上走，还有多大空间？

此外，政府部门的信息化平台拥有一定的使用周期，在系统搭建完成后，通常数年内不会再重复进行整体系统或平台的建设，仅会继续购买运维服务，此后该客户收入也会大幅减少。

以健康码的相关系统为例，在系统搭建期会产生相对更高的软硬件采购、信息化系统搭建收入，如今已经基本实现了全民健康码覆盖，后续相关系统则大多只能产生运维收入了。

因此，大汉软件也需要让交易所和投资者相信，他们能够在政务市场上或政务市场之外找到新的增长点。

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