权益市场回顾展望相对性价比已凸显保持耐心静待花开-2010年国库券利率是多少

一季度回顾：多重风险叠加下风险偏好下降

2022年一季度，受地缘政治、国内疫情、大宗商品、信用风险等复杂因素冲击，市场预期显著降温，上证综指下跌10.65%，沪深300下跌14.53%，创业板指下跌19.96%。

一季度以来市场持续回落，主要有几方面原因：

海外方面

美联储加息预期，美债收益率大幅上行，冲击权益资产风险偏好，制约国内货币宽松空间，高景气的成长赛道整体承压。

俄乌局势依然在僵持，海外滞胀风险仍在发酵，美联储会议纪要显示加息与缩表的步伐可能会加快，美国十年期国债收益率上升至2.75%的近年高位，海外市场在担心通胀形势的同时，也开始在担心美国经济下半年或明年出现明显滑坡甚至衰退的风险。中美10年期国债利率出现倒挂，为2010年来首次。

美债利率持续走高、中美国债利率倒挂对权益资产风险偏好造成冲击，并对国内货币政策宽松空间产生一定制约。

风格层面，以高景气赛道为代表的成长风格遭受较大影响。此外地缘政治问题，引发了全球资本市场的风险偏好下降，尤其是新兴市场的风险偏好降低。

国内因素

奥密克戎多点爆发，不少地方按下暂停键，加剧大家对疫情冲击经济的担忧。特别是疫情发生地点集中在重点一线城市，并且成扩散趋势，对经济产生三重影响：

1. 是供给侧冲击，

各地区域封锁等隔离措施，将直接导致制造业及服务业劳动力供给出现阶段性短缺。

2.需求侧影响，

城市居民日常出行和生活将受区域封锁影响，人员的流动和聚集下降将直接影响餐饮，零售，旅游及房地产销售等服务行业。

3.预期影响，

对病毒的过渡恐慌和高度敏感可能会影响民众对经济增速的信心，从而进一步抑制短期内消费和投资的反弹。

二季度展望：寻底阶段

政策底已现

政策方面近日频吹暖风，3月16日金融委召开会议，随后央行、银保监会等接连发声，表示将积极担当作为，积极支持资本市场平稳运行。各部门的接连发声是非常积极的政策信号，目前经济面来看仍有担忧，虽然今年1-2 月经济同比数据虽超出市场预期，但或是受同比基数影响，同时今年3月开始疫情影响不断扩散，经济恢复仍需等待。

总的来说，市场政策底已确认，情绪底渐近，但经济底可能仍需等待。

图表来源：广发证券研究所

随着近期市场持续调整，权益资产的相对性价比已经突显。

即使当下我们所面临的基本面和流动性环境均有压力，但也难言比2018年和2020年疫情初始时更差，

因此在当前位置我们认为不宜过分悲观。

图表来源:中信建投证券研究所

投资策略

4月是上市公司年报及一季报的密集披露期，随着财报的逐步披露，各行业的景气度也将进一步得到确认，目前市场估值泡沫已有所挤压，长期来看已处于性价比较高位置。正逢财报密集披露期，

操作上建议继续关注优质个股回调带来的投资机会，特别是估值-盈利性价比高的公司，以及疫情后稳增长的传导效果，未来稳增长后续政策落实力度将决定经济底何时确认。

在行业配置上，我们看好盈利修复及产业突围。

除“稳增长”方向外，二季度建议逐步关注PPI向CPI传导之下，消费困境反转及制造业的受损修复指向配置机遇，中长期依然看好新基建包括“碳中和”、”创新驱动”产业趋势发展方向。

（上述引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

风险提示：需注意海外疫情与中美关系仍存不确定性，合理配置资金的同时应注意潜在风险。在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就点评中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本点评内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本点评版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本点评进行任何形式的发布、复制。本点评不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。

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