曹元21世纪经济报道寻找流动性下一个拐点

曹元21世纪经济报道：寻找流动性下一个拐点

曹元21世纪经济报道：寻找流动性下一个拐点 更新时间：2010-7-23 0:02:31 　　5连阳！今年以来，市场还未出现过持续时间如此之长的反弹，但在7月中下旬出现。从7月16日至7月22日，上证指数连续5个交易日上涨，区间涨幅6.12%，这5个交易日，A股平均日成交量达到了1664亿元——熟悉的数字，不同的内涵。

触发A股的反弹有太多的缘由，但近期相对宽松的货币政策为市场提供了富裕的流动性，而这是市场可以选择上行的最直接原因。

然而，7月22日，央行公开市场招标发行800亿元3月期央票，发行规模较上周的450亿元环比增加近八成，较再前一周的100亿元大增7倍，创近4个月新高。本周一，即7月19日，央行还发行了一年期央票450亿元。因本周到期资金量仅为940亿元，若不考虑91天期正回购操作，本周央行在公开市场将实现净回笼310亿元，为9周来的首次净回笼。

国信证券债券分析师刘子宁称，接下来的三周，由于央票到期量均低于1000亿元，央行公开市场操作可能会继续净回笼。

这是否是流动性宽松后的拐点？

一个月的时滞

央行公开市场的操作往往是货币政策方向性的一个指标。

据统计，从今年2月22日开始，央行的公开市场操作一直呈现出从紧的迹象，直至5月23日，净回笼资金量高达1.02万亿元。

从5月24日起的那一周，央行公开市场的票据操作呈现回笼量大于发行量的景象，即货币资金净投放，并且持续8周，平均每周净投放货币量接近1200亿元，8周合计高达9570亿元。

回到A股，在央行公开市场操作净投放资金量5周后，即7月初，A股触底回升，成交量亦开始放大。市场的反弹和央行公开市场货币政策开始宽松约1个月的时滞。

历史上看，A股的走势同央行公开市场操作时滞大约在1个月。比如2007年12月，央行开始在公开市场回笼货币，次年1月中下旬，A股开始下跌；2008年10月份，央行暂停一年期央票发行，月末已经出现货币的净投放，次月市场见底反弹。

然而在连续8周净投放之后，央票的发行开始大于回笼，货币量出现收缩。国信证券债券分析师刘子宁称，本周只是央行公开市场操作回笼货币的开始。未来三周，央票到期量分别是860亿元、580亿元、920亿元，这意味着，如果各期央票发行量超过1000亿元，银行可用以贷款的资金量就会减少。过去两周，央行票据发行平均每周为1825亿元。

如果参考历史的时滞周期，A股调整可能在8月下旬之后。

但至少在最近一段时间，除了光大银行上市可能造成的心理影响，短期流动性情况较为乐观。

先说保险，上半年保险公司资金运用金额为4.17万亿元，其中，投资基金、股票、股权等权益类投资占比15.1%。而保监会规定这一比例可以达到20%，如此一来保险资金有2000亿元的资金有入市的可能性。

再看基金，若按契约股票投资平均仓位85%计算，偏股基金目前可投资股票的资金约10518.78亿元；若按二季度末最新平均仓位72.43%计算，偏股型基金已入市的资金规模约8963.24亿元，可入市的资金规模约1555.54亿元。可见主要投资机构的弹药较为充分。

而许多迹象表明，这两大机构都在加仓过程中。

11月是个槛

观察更远点的时间段，市场流动性的供给仍存在担忧。

首先是银监会叫停银信合作。据普益财富测算，上半年，银信合作产品的规模高达2.8万亿元，已经超过了去年全年的2万亿元。其中60%的资金投向了信贷，约1.68万亿元。

如果下半年银信合作不开放，那么即使银行可能以其它方式规避这一规定，但这部分增量流动性可能仍将减少。

其次，今年上半年新增贷款4.6万亿元，已经占据全年信贷额度7.5万亿元的大部分，基本符合业内的放贷主要集中在上半年的做法，但是下半年信贷的收缩也是可预期的。

至于央行公开市场操作，虽然刘子宁认为，同前几次央行公开市场操作反映货币政策转向不同，这次央行的政策应该是中性的。他称，由于二季度经济出现下滑，CPI数据并不高，央行的操作是走一步看一步，并没有转向意愿。并且央行近期重申了下半年继续实施适度宽松的货币政策。

但有个不确定的因素，根据多家券商的预测，7月份CPI将重拾上升之路，可能会达到3.1%-3.2%。而宏源证券首席经济学家房四海称，CPI的高峰会在8月-9月份，央行会否对货币政策微调尚难预测。

并且从央行公开市场操作来看，八九月份内，平均每周到期的央票为1000亿元左右，也处在较低水平，公开市场出现净回笼的可能性也较大。

而11月份，有更为影响投资者心理的一个因素，限售股解禁。据统计，除了2月份，7月份是全年解禁市值最低的月份。根据7月22日收盘价计算为1492亿元，之后解禁市值不断增加：8月份为1760亿元、9月份为2306亿元、10月份为3970亿元、11月份猛增到18654亿元——这是全年的峰值，是从3月份至10月份解禁市值的合计。

深圳有私募公司投资经理就认为，11月份将是市场面临的一大槛。

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