新和成大涨506申银万国上调目标价至67元

新和成大涨5.06% 申银万国上调目标价至67元

新和成大涨5.06% 申银万国上调目标价至67元 更新时间：2010-1-13 4:59:45 　　申银万国今日发布投资报告，上调新和成目标价至67元。指出全球维生素D3需求约8000吨，其中30%为食品级产品，主要为荷兰DSM生产。饲料级全球需求大约5500吨，生产企业有浙江花园、厦门金达威、台州海盛化工和新和成。其他还有一些零星的VD3小生产企业，如浙江医药。　　报告称，维生素D3价格近期可能进一步上扬，预计恢复报价会在420元/kg。2009年7月，浙江花园药业把海盛化工饲料级VD3项目收购，协议以固定毛利率买断海盛化工VD3产品，同时关闭自身部分产能，使得整个行业供需进入平衡状态。饲料级VD3产品价格因此从60元/kg一路上涨至最高500元/kg，而对浙江花园、新和成、金达威等维生素专业企业VD3生产成本仅仅42元/kg。此后海盛化工因高毛利诱惑在市场上违约抛货，导致VD3价格下探至350元/kg。近期浙江花园对海盛化工提出违约处罚，预计两公司将达成妥协，恢复合作。近期，VD3已经因此停止报价，预计恢复报价会在420元/kg。　　报告判断2010年VD3价格将因寡头格局得到支撑，维持在300-400元/kg。VD3工艺相对VE和VA较为简单，主要工艺是化学合成和光照反应，但建设一条上规模的生产线仍然需要4个月以上的时间，精细化工本身还存在规模经济和上下游一体化的壁垒，判断2010年VD3价格将因寡头格局得到支撑，维持在300-400元/kg区间，而2011年相关生产企业仍然会有不错的收益。　　不考虑VD3价格上涨，新和成09-11年预测每股收益3.15、4.11、4.74元。考虑VD3价格的上涨，2010年业绩将因此增厚约0.53-0.77元，达到4.64-4.88元，在保守假设下上调公司2010年盈利预测至4.64元。报告对其现有VE、VA和香精香料业务按2010年15倍PE估值，对VD3业务按照10倍PE估值。增发通过促使公司充分释放业绩，同时高高在上的股价也蕴含了高送转预期。认为新和成受益於VE高景气，2010年高增长确定，VD3价格上涨为公司再添亮点。该股今日大涨5.06%，报48.96元。

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