中国债市或低估政策超预期调控风险应以防御为主

中国债市或低估政策超预期调控风险 应以防御为主

中国债市或低估政策超预期调控风险 应以防御为主 更新时间：2011-5-4 12:20:06 路透北京5月4日电中国大型投行中金公司最新利率策略月报认为，尽管5月基本面数据对债市有利，但市场可能会低估政策面超预期调控的风险和资金面的压力。投资者尤其要关注与市场预期不一致的“小概率”事件的风险，以防御为主，耐心等待市场调整带来的短期介入机会。

**数据前瞻**

4月份经济数据将呈现如下特征：第一，受到蔬菜价格大幅下跌的影响，CPI同比可能小幅下降至5.2-5.3%，而PPI环比也会因为库存上升以及大宗商品价格涨幅放缓的影响而有所缩窄，同比增速将跌破7%；

第二，经济增速下滑的趋势进一步确立，工业增加值、消费、投资增速在3月份的反弹都可能中止并出现回落，贸易顺差虽然有望进一步改善但仍将处于低位，不过我们认为经济大幅下滑的可能性不大，仍处于一个去库存的短周期；

第三，贷款增量预计将回升至8,000亿人民币左右，但3月末大量转入表内的存款可能会重新流出，使得M2增量低于贷款增量，增速将下降至16%附近。

**政策观察**

市场近期传闻货币政策调控力度将加大，一是5月份再次加息，二是一次性升值。

如果4月份经济数据如我们预期那样出现通胀和经济增速双回落的局面，那麽似乎是不支持这些政策出台的，应该都属于小概率事件。

我们认为，从大方向上讲，未来价格调控的运用相对于数量调控将更加突出。未来央行可以采取以提高存款利率为主的非对称加息方式来减轻贷款利率提高对实体经济的负面影响，但是人民币一次性升值的可能性不大。

**现券市场展望和投资建议**

市场已经处于持续的牛皮市，对任何货币紧缩政策都无所畏惧，在很大程度上归结于对下半年经济下滑通胀回落、宏观调控进入尾声的预期，但这种乐观情绪本身就是十分危险的，一旦市场意识到实际情况与预期产生背离，收益率向上突破的概率远大于向下突破。

我们认为市场应该摒弃周期性的观点来判断目前的宏观调控和利率水平，经济的结构调整意味着调控不会轻易转向，而脱媒化进程也会逐步提高利率的中枢水平。尽管5月份基本面数据对债市是有利的，但市场可能会低估政策面超预期调控的风险和资金面的压力。

未来应更多关注与市场预期不一致的“小概率”事件的风险，以防御为主，不适宜加长久期，耐心等待市场的调整带来的短期介入机会。

至于Shibor和定存的浮息债，目前仍是较好的配置品种，未来一段时间的表现将有望超过固息债，投资者可以继续保持浮息债的持仓。

**利率互换交易策略**

互换利率已经横盘一段时间，向上突破概率大于向下突破，仍可以保持支付固定利率头寸。建议投资者维持5-1增陡利差交易和Shibor-Repo基差扩大交易。

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