光大证券——固定收益策略研究：广义基金大幅增持同业存单，杠杆率季节性回落-基金的杠杆率

托管与发行

托管量增速加快。截至2017 年7 月末债券托管量为63.81 亿,相较于上个月环比净增1.49 万亿,7 月份托管量环比增速加快。

利率债方面,国债托管量续增,而政金债本月托管量有所下滑。主要信用产品如企业债、中票托管量等托管量环比有所上升,而短融和超短融托管量继续下滑。同业存单托管规模大幅上升,虽然7 月份同业存单发行量下滑,但7 月到期兑付量亦较少。

发行量增速放缓。

本月债券发行3.59 万亿元,环比增加0.04 万亿

利率债方面,国债发行量下滑,政金债发行量上升。中债登发行量7 月环比仍增加0.44 万亿元,主要是由于地方债发行环比增加0.32 万亿。

信用债发行回暖,中期票据、短期融资券、企业债等发行量环比分别增加371、159、435 亿元,超短融环比减少194 亿。同业存单发行量大幅下滑, 本月环比下滑4519 亿元,由于本月到期兑付量较小,故同业存单托管量仍上升明显。

主要投资机构持债情

商业银行特别是全国性商行本月继续大幅减持同业存单,城商行和农商行对同业存单偏好各异,城商行减持,而农商行依然加仓;

证券公司和保险机构对利率债偏好趋于一致,券商也开始减持除国债外的各类券种;

广义基金配置能动性依然强劲,大幅增持同业存单、中期票据和国债,但也减持了201 亿短融超短融,对信用券种偏好各异。

债市杠杆率观察

待购回债券余额环比下降,债市杠杆率季节性回落:7 月总体杠杆率为108.77%,环比减少2.56 个百分点,同比减少0.29 个百分点。待购回余额降至4.16 万亿,余额相较上月大幅回落1.1 万亿元。非银行金融机构及商行理财产品的杠杆率上月上升最为明显,而本月回落亦最为明显,本月杠杆率环比下降超过15 个百分点。

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