光大证券：给予中国海油买入评级，目标价位23.3元-股票资讯海油发展

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：增量降本叠加历史性景气，油气巨头乘风而起》，本报告对中国海油给出买入评级，认为其目标价位为23.30元，当前股价为14.94元，预期上涨幅度为55.96%。

中国海油(600938)

稀缺纯上游标的回归A股，高油价下充分受益。公司是全球领先的海上油气勘探开发企业，聚焦油气勘探开发业务，资产遍布全球，2022年4月重回A股上市。公司2021年原油储量达到39.23亿桶，天然气储量达到8.35万亿立方英尺，均创历史新高，2021年油气总产量达到573百万桶油当量。当前时点上，油价历史性景气来临，公司成本控制能力优秀，作为纯上游标的将充分受益。

持续推动降本增效，成本优势明显。公司桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶油当量降至2021年的29.49美元/桶油当量，降幅达34.5%；2021年桶油完全成本36美元/桶，为可比公司中最低。公司实现了桶油作业费持续稳定下降，2021年桶油作业费7.83美元/桶油当量，较2013年降低36%；此外，公司持续优化在产油气田开发方案，控制产量自然递减率，有效控制桶油折旧摊销成本。

逆势增加资本开支，未来三年产量年均增速6.1%。公司响应国家“增储上产”政策号召，实施油气勘探开发“七年行动计划”，大力提升资本开支，2022年资本开支计划达到900-1000亿元，以2016-2022E复合增速计算，公司资本开支复合增速为11.8%；公司资本开支增速和ROIC领先全球油企，赋予公司强劲的产储量增长动能。公司计划到2024年，油气总产量达到680-690百万桶油当量，较2021年增长约20%，产量增长可期。我们测算若布伦特油价维持90美元/桶，且公司实现2024年产量目标，将使公司的EBIT增厚300亿元。

原油景气度高企，公司盈利弹性充足。今年以来地缘政治局势紧张，OPEC、美国页岩油增产能力不足，我们预计2022年油价将在90-110美元/桶高位运行；中长期看，2030年前海外资本开支下降导致巨头储量不足，原油供给有收缩趋势，叠加需求偏刚性，原油供需仍然偏紧。公司作为纯上游龙头，盈利能力将随油价上涨而大幅提升，我们测算油价位于100美元以上时，每上涨5美元/桶，公司桶油利润将增厚1.5美元/桶，公司净利润将增厚50亿元。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1210、1248、1289亿元，对应的EPS分别为2.54、2.62、2.71元/股。结合相对估值和绝对估值法，我们认为公司当前股价被低估。我们给予公司2022年1.9倍PB，对应目标价为23.30元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：新股溢价风险、原油和天然气价格大幅波动风险、勘探开发进度不及预期、成本波动风险。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为18.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国海油（600938）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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