光大证券：给予壹网壹创增持评级-壹米资讯股票

NFT 阅读 77 2025-04-25 16:43:16

2022-05-24光大证券股份有限公司孙未未对壹网壹创进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩表现低于预期，电商全域服务商+新消费品牌加速器双轮驱动》，本报告对壹网壹创给出增持评级，当前股价为33.08元。

壹网壹创(300792)

21年收入、归母净利润分别同比-13%、+5%，22Q1归母净利润同比略降

公司21年服务品牌GMV271亿元，同比增35.5%，营业收入11.35亿元、同比下滑12.59%，收入下滑主要为公司与大客户百雀羚的合作模式调整所致；归母净利润3.27亿元、同比增长5.39%低于预期，扣非净利润2.59亿元、同比下滑8.75%。EPS1.45元，拟每股派息0.25元（含税）。

分季度来看，21Q1~22Q1单季度收入分别同比+4.20%、-23.40%、-8.91%、-14.39%、+19.58%（22Q1服务品牌GMV同比增12.78%），归母净利润分别同比+12.29%、+20.04%、+39.07%、-15.73%、-2.38%。21Q4作为传统电商旺季，公司净利润出现下滑主要由于非必需品购买需求减少、平台增长承压、公司为新品牌业务储备人员致管理成本大幅增长及自动化、数字化系统建设持续投入所致。

21年业务结构变化，线上管理服务收入实现增长、占比提升

分业务来看：21年品牌线上管理服务、品牌线上营销服务、线上分销、内容电商服务、技术咨询服务收入占总收入比例分别为53%（同比+13PCT）、20%（-12PCT）、23%（-4PCT）、3%、0.1%，收入分别同比+15.61%、-46.15%、-25.54%（后两者为新增）。

分平台来看：天猫商城、唯品会销售占比较大，销售模式分别为品牌线上营销、线上分销，21年收入占比分别为16%（同比-14PCT）、11%（-9PCT），收入分别同比-47.09%、-44.93%。

21年毛利率略降、费用率平稳，存货和应收账款周转放缓，现金流减少

1）毛利率21年同比下降0.22PCT至47.61%。分业务来看，品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销毛利率分别为58.70%（-7.99PCT）、44.86%（-3.32PCT）、28.19%（+8.63PCT）。22Q1毛利率同比下降4.44PCT至44.13%。

2）期间费用率21年同比下降0.05PCT至14.41%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.53%（-3.66PCT）、7.20%（+3.32PCT）、2.15%（+1.09PCT）、-2.48%（-0.80PCT），销售费用率和总额减少主要系品牌线上营销服务业务收入减少，推广费、仓配费减少所致；管理费用率提升主要系21年增加组织能力建设投入所致。22Q1期间费用率同比提升2.86PCT至18.19%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.27、-0.68、+1.43、-2.16PCT。

3）其他指标方面，21年、22Q1存货周转天数分别为81、141天，同比+28、+63天；应收账款周转天数分别为82、105天，同比+30、+26天。经营净现金流21年同比减少93.73%至2751万元，主要系存货、应收账款、其他应收款增加所致，22Q1净流出幅度同比扩大265.21%。

盈利预测与投资建议：21年公司确立“全域电商服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动战略，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，21年/22Q1公司分别新增品牌客户42个/11个。考虑到21年公司业绩表现不及预期，国内疫情短期对消费意愿和物流发货造成不利影响，我们下调公司22~23年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调28%、30%），按最新股本预计22~23年EPS分别1.55、1.92元，新增24年盈利预测、24年EPS为2.34元，22、23年PE18倍、15倍，下调至“增持”评级。

风险提示：客户/品类/平台拓展不及预期；品牌方收回线上代运营授权；电商活动销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为14.83。

最新盈利预测明细如下：