光大证券：给予桐昆股份买入评级-桐昆股份股票最新资讯

理财会议阅读 71 2025-04-25 16:44:27

2022-05-25光大证券股份有限公司赵乃迪对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《21年年报及22年一季报点评：21年业绩大幅增长，浙石化二期全面投产有望增厚业绩》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.74元。

桐昆股份(601233)

事件：

公司发布 2021 年年度报告、2022 年第一季度报告：

（1）2021 年公司实现营收约 591 亿元，同比+29%；实现归母净利润约 73 亿元，同比+158.4%；实现扣非后归母净利润约 73 亿元，同比+163.5%。其中，2021 年Q4 公司实现营收约 88 亿元，同比-32.5%，环比-56.4%；实现归母净利润约 12 亿元，同比+12.7%，环比-42.2%。

（2）2022 年 Q1 公司实现营收约 130 亿元，同比+17%，环比+48%；实现归母净利润约 15 亿元，同比-12%，环比+28%；实现扣非后归母净利润约 14.9 亿元，同比-14%，环比+32%。

点评：

主营产品价格及价差上涨，公司 21 年业绩大幅增长：随着下游需求持续回暖，21年公司主营产品盈利能力大幅提升。2021 年，PTA、POY、FDY、DTY 均价分别为4703 元/吨、 7421 元/吨、 8360 元/吨、 8972 元/吨，分别同比+30%、 +33%、 +23%、+23%；PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 599 元/吨、1388 元/吨、2219 元/吨、2761 元/吨，分别同比+25 元/吨、+446 元/吨、+255 元/吨、+372 元/吨。21 年Q4 单季度，PTA、POY、FDY、DTY 价差分别环比+17 元/吨、+320 元/吨、+107元/吨、+455 元/吨，但能耗双控政策影响公司开工负荷率，公司涤纶长丝产销量有所下降，致使公司 21 年 Q4 单季度业绩环比下滑。

成本上涨涤丝毛利承压，22 年 Q1 公司业绩同比下滑：2022 年 Q1，PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 533 元/吨、1212 元/吨、1851 元/吨、2628 元/吨，分别同比+67 元/吨、-137 元/吨、-422 元/吨、-197 元/吨。由于公司上游原料及主营产品均为石油炼化衍生品， 22 年一季度受油价大幅上涨影响，公司涤纶长丝产品成本端承压，原材料 PX、PTA、MEG 采购价格分别同比上涨 41%、38%、0.4%，致使公司 22 年 Q1 业绩同比下滑。

在建项目稳步推进，公司具备高成长性：当前公司已具备 1000 万吨原油加工权益量、420 万吨 PTA、810 万吨聚合、860 万吨涤纶长丝年生产加工能力。子公司恒翔新材料年产 15 万吨表面活性剂和 20 万吨化纤纺织专用油剂 21 年 9 月进入试生产阶段；公司洋口港聚酯一体化项目（年产 500 万吨 PTA、240 万吨涤纶长丝）首套聚酯装置已于 2021 年 12 月 22 日进入试生产阶段；江苏沐阳年产 240 万吨长丝（短纤）项目有望于 22 年逐步投产；与福化古雷合建年产 200 万吨聚酯纤维项目和恒超二期均稳步推进。未来随着规划产能建成投产，公司 PTA 及涤纶长丝（短纤）市占率有望提高，有助于公司经营业绩的提升。

浙石化二期全面投产，有望贡献丰厚业绩：公司持有浙江石化项目 20%股权， 2021年浙石化一期满负荷运行，为公司贡献 44.6 亿元投资收益，是 21 年公司利润的重要来源。2022 年 1 月 13 日，浙石化二期公告全面投产，除了新增 2000 万吨/年炼油能力、600 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯产能外，化工品收率、丰富度和产品附加值也进一步提高。浙石化炼化一体化项目平稳运行后将逐步释放业绩，有望为公司带来丰厚的投资收益。

盈利预测、估值与评级：公司 21 年业绩略高于我们预期，但考虑到 22 年油价大幅上涨，公司成本端承压，盈利能力或将下滑，因此出于审慎考虑我们维持公司 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年的净利润分别为 80.89/91.95/103.6 亿元，对应 EPS 分别为 3.35/3.81/4.3 元/股。浙石化二期已全面投产，公司多个新建项目均稳步推进，未来有望完善“从一滴油到一匹布”的全产业链布局，故维持“买入”评级。

风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复苏不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利80.14亿，根据现价换算的预测PE为4.79。

最新盈利预测明细如下：