光大证券：融资租赁业务快速成长,H股上市加速国际业务布局-光大国际租赁有限公司

投资要点:

2016年上半年公司实现营业收入40.53亿元,同比减少57.43%,实现归属于母公司股东净利润15.15亿元,同比减少68.95%,营业收入符合预期,净利润略低于预期,主要原因是利润率有所下滑。截至6月末,公司总资产1737亿元,归属于母公司股东净资产384亿元,较年初分别减少11.84%和5.11%。2016年上半年公司加权平均ROE 为3.8%,同比下降13.4百分点。6月末公司杠杆水平为2.78倍,较年初下降了0.33倍。

经纪业务市场份额基本稳定,主动类资管业务以及债券承销业务大幅增长。2016年上半年公司实现经纪业务净收入为16.21亿,同比减少63%,收入占比为40%,其中公司股基交易市场份额为2.5%,同比下降0.29个百分点,平均佣金率为万分之4.3,同比下降17%,幅度小于行业平均。公司资管业务实现净收入2.78亿,同比基本持平,期末资管规模达到2778亿,较年初增长18%,其中主动管理类产品规模为989亿,较年初增长76%,占比为36%,资产证券化业务取得突破,规模超过10亿。投行业务实现净收入7.5亿,同比增长24%,收入占比为18.5%,股权承销规模为119亿,同比下降12.5%,主要是受政策影响,IPO 承销规模大幅下降;债券承销规模达到789亿,同比增长102%,其中公司债承销规模为574亿,行业排名第五。

信用中介业务积极推行逆周期管理,股票质押回购业务规模增长明显。期末公司融资融券余额为265亿,市场份额为3.1%,较年初下降约0.26个百分点;股票质押回购业务规模223亿,较年初增长74%,市场份额为2.5%。

公司拥有强大的创新基因,积极推进融资租赁和互联网金融业务。公司2014年成立光大幸福国际租赁有限公司,使得公司业务模式更加多元化。2016年上半年实现融资租赁利息收入0.84亿,超过2015全年水平,预计未来贡献将持续增长。公司与互联网公司成立互联网金融服务平台,包括互联网综合金融服务平台“富尊”、证券交易平台“金阳光”以及光大易创“立马理财”。

H 股上市补充资本实力,加强国际业务布局。公司于8月完成H 股IPO,募集资金86亿港币,提高资本实力同时有利于公司国际业务布局。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,以及由于成本相对刚性导致的净利润率下滑,下调盈利预测,并下调评级至“增持”。考虑公司H 股上市,EPS 将会摊薄,预计2016-2018年EPS 分别为0.78元、0.95元和1.10元(原2016-2018年EPS 预计为1.4元、1.54元和1.7元,且未考虑H股上市对EPS 的摊薄作用),对应最新收盘价的PE 分别为22倍、18倍和16倍。

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