【推荐】创新退出方式类接续基金来了缓解VCPE募资难还有新功能…基金退出机制

“募资难”持续加剧，VC/PE已被逼得脑洞大开，前脚去找村民募资，后脚便祭出了一种“类接续基金”。

所谓“类接续基金”，业内也称“丰收基金”，即从一只盲池基金里筛选出几个优质项目，将其打成新的资产包，以此来发一只新的基金。据了解，这种做法类似于国外的“接续基金”，就是用一只新基金来收购旧基金全部或者部分投资组合。

证券时报记者从多位业内人士处了解到，目前确实有些VC机构展开这方面的试水和探索，主要以中小VC为主。“能否成为趋势不好说，但如果能有更多成功案例，确实有助于缓解VC/PE募资难题。”深圳一VC机构有关负责人对记者表示。

把盲池基金打开给LP挑选项目

“我们正在试水，针对几个项目发一只1亿-2亿元的新基金，LP都差不多找好了。”何燕（化名）是华南一家管理规模不到30亿的VC机构IR人士，她告诉记者，业内不少机构都在探索这个募资方式。

有别于普通的盲池基金，这种“类接续基金”已经有了项目标的，即老基金里的部分项目组合。“我们前几年做的那只基金里有几个特别明星的项目，这几个项目随时可以退出，但我们认为它们还没到发展的爆发期，想继续持有，所以才以此来发一只新基金。”何燕说。

显然，相比与盲池基金，由于“类接续基金”里的项目是GP投过的，对其发展的情况和阶段知根知底，也对下一轮融资或者IPO节奏有更多的把握，所以也更容易吸引新的LP。

“我们是把盲池基金打开给LP看，包括项目的财务数据、年报等，LP就根据自己的诉求来挑选里面的项目。”何燕坦言，整个盲池基金里也会有发展不达预期的项目，最后挑剩的项目就会按照正常的程序处理，要么主基金继续持有，要么清算、要么转让，这样也能加快整只基金的清算速度，好给LP回报。

提高退出流动性，还有人用好项目来“交朋友”

为什么要这么做？募资有多难，就不必赘述了，而募资难的根本，在于基金投资的效果远不达LP的预期，主要表现在：第一，到期不能退；第二，退了没赚钱。

“我们的主基金今年已经是第六年了，快到退出期了，但是这只基金的DPI 还不到1，LP就有意见。”何燕坦言，在LP的压力之下，必须想办法提高基金的DPI，加速基金退出。

此外，记者还了解到，用手上的优质项目来发行一只新的“类接续基金”，还是GP“交朋友”的一种方式。“有部分机构会把基金组合里比较好的项目攒着，然后拿出来问大家愿不愿意投，还给予优先认购权，以此来吸引更多LP的关注。”北京一家腰部VC机构募资人士黄轩（化名）告诉记者，这类机构并不是为了快速周转和赚取管理费，更多是为后续的盲池基金提前布局LP资源。

“丰收基金也好，接续基金也罢，优质项目拿出来再募资，投资组合里就没有好项目了，后面还怎么丰收，还是要靠下一只主基金去投。”在黄轩看来，这也算是一种新的募资引流方式。

对此，记者也从另一家小型VC机构处得到证实。“我们下一只基金就准备投几个项目，项目基本都找好了，现在就拿着它们去找钱。”上海一家20亿管理规模的小型VC机构相关负责人对记者坦言，有确定性的标的才更好募资。

实际上，据记者了解，现在GP去募资，除非是创投圈的“顶流”VC，不然LP基本都有看储备项目的要求，因此，纯粹的盲池基金早已失宠，如今更多的是半盲池基金。

周期短确定性高 更讨各类LP喜欢

什么样的LP会喜欢这种“类接续基金”？“我们找的是单一LP，就仅仅是一家金融机构，它会根据它的需求去选项目。”何燕告诉记者，不同的LP有不同的诉求，比如险资，要求每年都有资金回流，所以可能会挑选今年就可以报材料的、明年就要上市退出的；有些资金则可能喜欢发展稳健的项目，对近两年退出没有很严格的要求。所以，最简单的操作就是让单一LP去挑选自己心仪的项目。

记者采访了解到，由于这类资产确定性较高、投资周期较短，一般三五年就够了，因此能吸引多种LP的关注。除了上述所说的险资之外，国资也会比较感兴趣，此外就是老LP，他们还可以享受优先认购权。

据了解，在国外，接续基金是S基金开展投资的重要形式，即用一只新的基金收购旧基金的全部或部分投资组合，新的基金可以留出部分资金投向新项目，但用于投新项目的资金比例一般不高。“国外的接续基金一般都是整个基金份额接过去居多，这样操作也方便。”黄轩对记者表示。

从项目定价来看，何燕告诉记者，这种“类接续基金”的定价方式跟基金份额转让不同，前者是根据资产包里不同项目的不同定价，打完折之后合在一起算新基金的规模，后者的定价依据则是，所持有基金份额在市场评估价格基础上再打一个折扣。

据记者了解，早在2020年和2021年，君联资本就分别完成了一笔2亿美元和2.7亿美元的续期基金交易。人民币架构的接续基金交易，到目前为止还仅有2022年5月华盖资本完成的那一例，8亿元规模，由深创投S基金作为最大的LP。

责编：岳亚楠

校对：高源

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