光大期货「油脂油料」：豆粕成本上移-商品期货豆粕需多少资金

1、美豆中西部地区开始收割，收割进度慢于去年。气象预报显示，本周局部地区有降雨，气温接近至低于正常水平。目前看降雨对收割耽误影响有限。USDA最新报告显示，美豆产区约29%的大豆种植面积受到干旱影响，高于之前一周的23%，市场对作物质量担忧升温，关注实际收割的作物情况。需求方面，受到阿根廷大豆冲击，美豆周度出口销售不及预期，最新一周净销售44.6万吨大豆。巴西农民继续惜售，21/22年度销售率85%，低于去年的90%；22/23年度销售率16%，低于去年的27%。阿根廷方面，自优惠政策来，已经有440多万吨大豆流入市场，预计阿根廷21/22年度大豆销售比例在62%。阿根廷优惠政策即将结束，关注政府是否会延续时间。此外，9月30日将发布季度库存报告，预计美豆库存将低于去年同期，关注报告结果。总的来说，美豆基本面强+收割窗口，价格预计震荡为主。

2、上周豆粕基差创纪录，虽然油厂压榨量保持高位，但也不能满足旺盛的需求和下游火爆采购热情，豆粕库存继续下降。油厂挺价提价，豆粕成交尚可。豆粕基差或还有继续上行空间。对于后期，盘面榨利恶化，油厂高榨利是通过高基差销售才能实现，所以油厂大豆采购进度并没有大幅增加，采购大豆主要是阿根廷大豆和美豆，预计11月到港量将攀升，有望缓解豆粕库存下降的局面。需求重点在于生猪，发改委表示近期生猪价格持续高位运行，为了保供稳价，国家投放第三批猪肉储备。生猪产能扩张曲线预期被平滑，豆粕需求的峰值被下移。显然，豆粕市场的供需矛盾无解，只能等，等待时间的演绎。考虑到人民币汇率波动，豆粕成本重心上移，叠加豆粕的高基差，豆粕期货难跌，可作物商品对冲中的多头配置。豆粕月间正套可继续参与。

3、高频数据显示，马棕油9月1-20日产量意外减少1.8%，相比之下1-15日增7.5%。考虑到丰产周期和天气干燥为主，马棕油9月增产仍是大概率事件。出口方面，表现强劲，印度、中国等进口均有不同程度增加。棕榈油产地库存预计小幅增加。对应，国内棕榈油进口到港增加，棕榈油库存有望逐渐恢复，这一趋势有望持续到10月中旬。国内豆油表观消费量下降，与双节备货需求放缓有关。国内疫情影响了人员流动，不看好后期油脂消费。操作上，油脂单边偏弱思路，可作为空头配置，棕榈油弱于豆油和菜油。

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